巴菲特曾经说过：“只有潮水退去后，才知道谁在裸泳”。在行业调整期是检验公司质地和竞争能力的时候，如果行业调整时间够长，还会造成很多竞争能力弱的小公司退出市场，这在行业调整期过后会造成头部企业市占率进一步上升，营收规模和净利润规模大幅超过市场调整前水平，实现“剩者为王”。

1、行业阵痛期，联创股份（300343.SZ）着力稳健经营，第四季度营收环比大幅增长

4月23日晚，联创股份披露2023年年度报告。报告显示，公司2023年全年实现营业收入10.36亿元，同比减少49.79%，归母净利润1271.52元，同比减少98.04%；单季度看，第四季度收入3.11亿元，同比增长6.64%，环比大幅增长28%。

根据联创股份2023年度业绩预告披露，营收和利润双双下降，主要是受锂电池及储能等下游消费需求疲弱影响，主要产品的销售价格在2023年大幅下降导致。

然而，利润下降的不仅仅是联创股份一家，而是行业普遍现象。氟化工（申万三级）行业已披露年报的6家公司中，2家巨额亏损，3家同比大幅下降；还未披露的3家公司，三季报净利润均同比下滑。

面对行业调整，联创股份保持审慎稳健经营。报告期内期间费用率15.78%，比上年同期降低0.19个百分点；资产负债率28.97%，比上年同期降低3.65个百分点，比氟化工行业平均值（数据来自同花顺ifind）低11.57个百分点；带息负债/净资产指标为12.87%，比去年同期降低8.55个百分点，比氟化工行业均值低19.90个百分点。

值得一提的是，2019年-2022年联创股份连续四年被事务所出具非标准的“保留意见”，2023年年报事务所重新出具“标准无保留意见”，财务的重新梳理规范，有助于增强联创股份的资本市场形象，为持续的资本赋能提供可能。

2、PVDF产品仍处于阵痛期，成本优势助力“剩者为王”

根据隆众资讯数据，2024年3月29日锂电级PVDF价格为5.05万元/吨，比2月28日价格下跌15.83%；3月份华东地区锂电级利润均价12757元/吨，利润空间环比下滑46.93%。

PVDF主要用于要用于建筑涂料、锂电池粘接剂和光伏背板膜；技术难度来看看，电池级＞光伏级＞涂料级。联创股份的电池级PVDF产品已成功进入宁德时代供应体系，签订了年度供应协议。

锂电池正极粘结剂以PVDF+NMP油溶性粘结剂为主，占比高达90%；PVDF也被用作锂电池隔膜涂层，可以大幅度提高电池的耐高温性能和安全性，可以有效延长锂电池的使用寿命、提高锂电池的容量。

在新能源市场迎来爆发式增长之前，国内高规格的锂电级PVDF主要是由阿科玛、索尔维和日本吴羽化学三家外资企业供应。据估算2021年时国内锂电级产能仅有1.9万吨，占比26%。随着近年来国内厂商陆续掌握生产工艺并成功打入主流供应链体系，锂电级产能占比预计已提升至50%左右。

招银研究认为，PVDF行情的持续低迷，会使行业内产能规模小、难以达到锂电级规格的企业或将面临淘汰风险。

相比于需要外购R142b 的企业，具备一体化能力PVDF厂商成本优势明显。联创股份子公司华安新材的R124b生产配额3650吨，占国内总额的26.28%，是国内最大的R124b生产配额。拥有成本端的优势有望助力公司安全渡过行业调整期。行业调整期过后龙头企业势必会进一步提升市场份额，最终成就“剩者为王”。

3、配额政策促进制冷剂进入上行周期，联创股份超前布局第四代制冷剂

2023年末，生态环境部编制并发布《关于印发<2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案>的通知》将制冷剂产业相关话题带来热度和希望，2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，标志着配额发放的正式落地，行业普遍认为制冷剂进入了新周期。

华泰证券认为，伴随配额政策的实施，行业供给将显著有序化，叠加国内空调、汽车、冰箱等需求改善带来的支撑，行业将步入景气上行周期。并且促进第四代制冷剂开始推向市场和渗透。

第四代制冷剂一般指HFOS制冷剂，由氟烃和全氟烃的混合物构成，不含氟利昂及氯元素，具有温室效应低、不破坏臭氧层等特点的，HFOS制冷剂具有毒性低、绿色环保、温度范围宽等优势，在汽车空调、商用中央空调、冰箱制冷等领域应用较多。

资料显示，联创股份是目前国内具备第四代制冷剂自主知识产权的上市公司，随着公司完善产能提升规划并逐步实施，将率先享受自主前沿技术与配额政策红利，在未来推动产业朝着高质量方向发展，确立公司全国龙头地位。

联创股份第四代制冷剂产业化成熟，已经具备万吨级产能；后续会通过技改继续扩大产能，力争成为含氟制冷剂企业里面第四代制冷剂产能规划最大规模的企业。

4、持续研发投入铸就深厚护城河

研发投入是支撑企业长期发展的重要手段，即使在行业调整期，联创股份也在持续发力研发，2021年-2023年的研发费用率依次为3.67%、4.26%和5.41%。

联创股份研发实力雄厚，技术储备丰富，拥有专利技术92项，其中三项曾获得中国专利优秀奖、中国石油和化学工业专利优秀奖、中国氟硅行业专利优秀奖。2023年联创股份获得中国氟化工上市公司 TOP10、全球氟化工TOP20的荣誉，为持续保持创新能力及技术领先地位奠定了基础。

联创股份建有山东省含氟烯烃低碳环保制冷剂工程技术研究中心、山东省含氟烯烃工程实验室、山东省企业技术中心、山东省“一企一技术”研发中心；被中国兵器工业集团第四研究院确定为“产业化基地”和国家“氟氮化工高效开发与利用重点实验室”中试基地，研发设备先进齐全，研发能力强大。

联创股份与中山大学联合共建的“中山大学—联创碳中和技术研究院”聚焦碳中和相关技术的研究与应用开发开展工作，与中山大学合作研发的固态电解质项目目前基本确定了技术路线，计划于今年下半年安排中试。

联创股份还储备了多款含氟精细化学品、含氟医药中间体等氟化工领域高端产品，并择机推进产业化进程。